中银国际证券股份有限公司对思特威进行研究并发布了研究报告《手机初露峥嵘，汽车厚积薄发，安防复苏显现》，本报告对思特威给出买入评级。
支撑评级的要点
公司初步实现扭亏为盈。思特威2023年归母净利润为1,100~1,600万元，同比实现扭亏为盈。2023年扣非归母净利润为20~320万元，同比实现扭亏为盈。单季度来看：2023Q4归母净利润7,647~8,147万元，环比+8792~9373%，同比实现扭亏为盈。2023Q4扣非归母净利润为6,012~6,312万元，环比+1377~1451%，同比实现扭亏为盈。
智能手机CIS需求复苏，思特威高阶手机CIS初露峥嵘。根据群智咨询数据，CIS库存逐渐回归正常，华为回归带动各品牌加大备货计划，预计2024H1智能手机主流CIS（13M及以上）价格环比2023H2上涨约20%。思特威积极布局智能手机高阶主摄产。我们预计随着思特威高阶CIS技术的持续升级，其有望在50M高阶手机CIS市场上进一步替代海外品牌的份额。
汽车产品矩阵不断完善，智慧安防复苏显现。思特威汽车CIS已通过AEC-Q100认证，并在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、零跑等客户处量产。思特威针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出和丰富产品矩阵，以提高市场占有率和品牌影响力。智慧安防领域，随着客户需求逐步回暖、下游库存水平持续降低和高端产品进口替代持续升温，行业景气度有望持续回暖，公司在智慧安防领域的市场规模也有望进一步提升。
估值
预计思特威2023/2024/2025年营业收入分别为28.97/42.52/64.40亿元。2023/2024/2025年EPS分别为0.03/0.61/1.28元。截至2024年1月29日，思特威市值182亿元，对应2023/2024/2025年PE分别为1409.9/74.6/35.7倍。考虑到公司在手机、汽车业务领域均具有成长性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
终端市场需求不及预期。50M高阶手机CIS验证进度不及预期。汽车自动驾驶渗透率不及预期。安防复苏进度不及预期。
投资摘要
思特威：手机初露峥嵘，汽车厚积薄发，安防复苏显现
思特威发布业绩预告：
全年来看：2023年归母净利润为1,100~1,600万元，作为对比2022年为-8,275万元，同比实现扭亏为盈。2023年扣非归母净利润为20~320万元，作为对比2022年为-11,598万元，同比实现扭亏为盈。
单季度来看：2023Q4归母净利润7,647~8,147万元，环比+8792~9373%，同比实现扭亏为盈。2023Q4扣非归母净利润为6,012~6,312万元，环比+1377~1451%，同比实现扭亏为盈。
图表1. 思特威季度营业收入和净利率回升
全球智能手机消费复苏趋势初显，智能手机AI功能升级有望带来智能手机更新换代周期缩短的变化。根据IDC数据，2023Q4全球智能手机销量达到3.26亿台，环比增长7.7%，同比增长8.6%。华为回归并迅速在中国市场取得进展。一加、荣耀、谷歌等品牌在高端市场的低价位推出极具竞争力的设备。智能手机向折叠屏和AI功能升级的趋势也越来越明显。我们认为折叠屏和AI功能升级有望带来智能手机更新换代周期缩短的变化。
智能手机CIS销量回升，价格有望在2024年上半年上涨。根据群智咨询数据，2023年第三季度全球手机CIS出货量达到11.1亿颗，同比增长1.6%。手机CIS需求恢复得益于：1）2023年下半年海外市场经济活力复苏，各品牌终端提前备货以满足市场需求；2）CIS库存逐渐回归健康水平，品牌厂为避免价格大幅上涨而提前加大备货计划；3）华为回归带动供应链大规模备货，其他品牌紧随其后，带动CIS整体出货量增长。2023年四季度SK Hynix宣布停产16M及以下像素产品，其他CIS芯片厂商也开始调整策略并专注于提升盈利水平。群智咨询预计，2024年上半年智能手机主流CIS（13M及以上）价格环比2023年下半年有望上涨约20%。
图表2. 全球智能手机销售自2023Q3以来持续回升
思特威积极布局50M高端智能手机CIS产品。目前在全球智能手机CIS领域中，尽管索尼凭借其IMX989产品依然居于技术领先的位置，但是国产厂商在高端CIS领域积极追赶。我们认为，思特威CIS技术不断升级，他们有望在50M高端智能手机CIS市场上实现对海外品牌的替代。
图表3. 2023Q3全球CIS出货量回升
图表4. 中国CIS厂商向50M产品升级
汽车CIS需求快速增长，思特威陆续通过新车型验证并有望在2024年贡献新增量。根据群智咨询数据，2023年全球汽车CIS出货量预计将达到3.5亿颗，同比增长9%，2024年全球汽车CIS出货量预计将超过4亿颗。考虑到自动驾驶的快速渗透，以前视、侧视为代表的ADAS感知类汽车汽车图像传感器市场份额将呈现长期增长趋势。思特威汽车CIS产品已通过AEC-Q100等汽车行业标准体系认证，并已在比亚迪、一汽、上汽、东风日产、长城、韩国双龙、开沃、零跑、岚图等客户处量产。面对自动驾驶领域，公司在2022年底发布800万像素车规级图像传感器新品SC850AT。思特威将针对车载影像类、感知类与舱内三大应用场景，不断推出和丰富产品矩阵，以提高市场占有率和品牌影响力。
智慧安防持续回暖，机器视觉空间广阔。在智慧安防领域，思特威推出Pro Series全性能升级、AI Series高阶成像、SL Series超星光级系列等尖端安防产品组合，实现了工艺优化和技术升级。目前机器视觉已经被广泛应用到智能制造、智能筛检、智能物流、无人机、扫地机器人、AR/VR等诸多领域。思特威现已发布8颗专业级机器视觉应用CIS产品，可以广泛适用于工业检测、读码器、AGV导航系统、3D扫描仪等多种场景。客户需求逐步回暖、下游库存水平持续降低和高端产品进口替代持续升温，智慧安防行业景气度有望持续回暖，公司在智慧安防领域的市场规模也有望进一步提升。
图表5. 思特威智能手机和汽车CIS营业收入快速增长
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
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